核心观点：当前基本面矛盾较弱，宏观及消息面扰动频繁。海外多头强势入侵，基本面矛盾暂不突出，伦镍表现强势。基本面矛盾有待发酵，镍价3万美金以上高位运行必将加速产业环境恶化。未来基本面施压，镍价高位运行存在较大风险性。
一、镍矿
1、国内镍矿需求下滑 导致年度发运同比下滑
雨季来临，加之台风天气影响发运节奏，菲律宾出货下降。2022年10月菲律宾镍矿出货量共511.5万湿吨，环比减少13%，同比增加11%。中镍矿出货量同环比呈明显减量。但国内镍铁企业进一步集中 一体化企业大型企业备矿水平明显提增，库存反馈同比小增。（22年中高镍铁产量预期在30万吨左右，21年是35万吨。）
2、运费下滑 但下游利好刺激叠加供应下滑 矿山FOB报涨
进入11月，菲律宾用船需求下滑，BSI指数延续下跌走势，周内镍矿海运费持续松动，截至11日统计，菲律宾三描礼士至连云港海运费9.5美元/湿吨。近期红土镍矿价格重心小幅调涨后，目前Ni:0.9%高铝矿CIF 43-44美元/湿吨，Ni:1.3%矿CIF 52-54美元/湿吨，Ni:1.5%矿CIF 72-75美元/湿吨，Ni:1.8%矿CIF 106美元/湿吨。
镍矿市场流通资源较少，矿山挺价意愿强烈，11月中旬菲律宾北部矿山招标Ni:1.4%至54美元，折算到岸成本66美元附近；国内工厂考虑辅料及汇率波动影响，成本风险上升，对于矿价追高热情减弱，周内多以稳价采购为主。大厂备货充足，暂不接受高价，双方短期僵持，从产业现货情况来看，不锈钢走弱预期及运费回落下，12月或兑现小幅回跌2-3美金。但伦镍“风暴”对矿山看涨情绪促进，这将使国内及印尼镍铁都存在成本上涨、下游施压、利润收窄的被动局面。
二、镍铁
1、国内维稳生产 印尼增量放缓
10月下游需求提振，前期部分减停产的镍铁冶炼企业于10月恢复生产，10月镍铁产量环比增加。2022年10月中国中高镍生铁产量2.76万吨，环比增加13.01%，同比减少14.01%。2022年11月中国中高镍铁产量2.73万吨，环比减少0.84%。
2022年10月印尼中高镍生铁镍金属产量10.02万吨，环比减少0.37%，同比增加39.97%。2022年11月印尼镍生铁预估产量金属量10.41万吨，环比增加2.45%。
国内及印尼镍铁四季度表现均比计划投产进展有一定程度逾期表现。这主要来自下游不锈钢配套以及现金流情况有一定关联。
2、印尼NPI10月底发运有所减少 当地库存尚未完全回国
印尼NPI22年增量除了流入江苏自有厂区外，也在流向山西、福建、广东等地。
3、产业链压力自下而上传导 镍铁价格存在回落预期
短期镍矿价格坚挺，镍铁成本居高不下，目前最高成本在1373元/镍，下游不锈钢11月高排产热度尚未褪去，镍铁价格暂时维持高位。
12月不锈钢预期回落，产量连续高位，需求整体难有较好增量，垒库风险加剧。不锈钢亏损之下或进行减产，需求下降、成本下移，镍铁价格存在回落预期，伦镍“风暴”影响之下，产业上下游或存在压力传导受阻情况，不利于产业供需及利润的修复。
三、精炼镍
1、合金稳定增长 低库存问题持续影响
2、俄镍镍豆低需 住友挪威降供 进口难有明显提振
据中国海关数据统计，2022年9月中国精炼镍进口量9578.712吨，环比减少1903吨，降幅16.58%；从进口国别/地区来看，俄镍进口3363.21吨，环比减少34.48%；挪威镍506.553吨，环比减少56.82%；自澳大利亚与马达加斯加进口的镍豆合计3081.919吨，环比增加38.95%。来自加拿大、英国的镍珠、镍饼等其他形态精炼镍1351.3吨，环比减少1.11%。
10月份随着进口窗口的打开，加之十一长假后下游消费需求的释放，精炼镍进口预计有明显增加。
11月外盘拉涨，进口再度亏损，企业表示部分到港流入保税区等待窗口打开。截止15日，亏损已达到4000元/吨以上。伦镍“风暴”影响之下，进口贸易雪上加霜，国内低库存矛盾也会随之放大。
四、硫酸镍
1、四季度下游电芯及汽车行业转为被动垒库 压力开始逐步向上传导
从数据来看，新能源汽车销量已连续4个月低于产量；同时从历史来看，1月和2月受到春节影响，历来是汽车销售的淡季。电池方面产量也连续高于装机，据调研了解，11月部分电芯厂出现库存压力放缓生产，原料采购方面有减量表现。
2、当前上游成本及下游消费压力导致产业利润自两端向中间施压
MHP供应偏紧，叠加硫酸镍新建产能对MHP需求提高，企业短期对镍中间品需求增量明显，市场系数明显上涨，叠加镍价高位运行，导致硫酸镍成本高位运行，现阶段硫酸镍利润已明显缩窄。锂盐价格快速上涨又对下游正极价格造成一定抑制，三元前驱体企业对4.1万硫酸镍价格接受度不佳。
前期9-10月份瑞木减产，目前已恢复，但到货需1个月，同时国内硫酸镍新增MHP产线计划采购原料，短期MHP坚挺，但随着瑞木到货、印尼投产放量以及下游销售压力下，市场1月看跌MHP价格。LME镍高位运行之下，迫使系数或先行回落。
对比今年3月伦镍“风暴”情况：在成本和疫情的双重因素夹击中，国内众多汽车厂家纷纷选择减产停产。其一是汽车行业上游原材料价格上涨，摊薄了整车的利润空间；其二则是在新一波的特殊环境下，汽车生产能力受到冲击，部分汽车生产厂陷入停摆状态。
与此前相比，同样是伦镍上来带动相关定价原料成本上行，下游车企压力增加，但不同的是，3月主要是供应端影响更为严重，而当前主要是需求趋弱带来的库存压力。
五、近期宏观政策等方面影响
LME决定暂不禁止俄镍交割【已落地，利空】
印尼是否加征镍产品出口关税【未落地】
美联储加息政策存在放缓预期【未落地】
镍豆是否会成为上期所交割品【未落地】
国内市场未来消费前景被看好【未明确】
详细内容请阅读《Mysteel解读：伦镍再起“小风暴” 对未来走势的几点关注》
六、总结
镍价方面基本面12月产业压力增加或现拐点，宏观及俄镍和印尼相关政策压力解除，镍价存在回落机会。但短期伦镍“风暴”尚未解除，纯镍低库存矛盾放大，容易引发镍价进一步异动。镍价高位将导致产业链成本压力增加，加速产业恶化。
