一、需求是驱动钢材价格的核心
对钢铁行业来说，2022年是个重要的年份。在此之前，行业政策对产业的扰动较大，钢材价格上涨的逻辑多是强制性停限产导致的短期供需错配，这期间供应变化较为重要。然2022年至今，产业政策褪去，钢材供需结构的调整重新回归市场配置。在完全市场化的环境中，钢材供应基本充足，甚至于略微过剩。这决定了钢铁行业进入买方市场，需求对价格的影响成了核心因素。
二、近远端的需求曲线开始分化
需求曲线有两个，一个是近端需求曲线，另一个是远端需求曲线。分别对应的是弱需求现实与强需求预期。弱现实的形成主要有三点原因，一是国内疫情扰动；二是房地产持续下行，1-10月份房屋新开工面积同比下降37.8%。三是全球进入加息周期，加息不仅从贸易渠道影响国内钢材需求，也会通过资金流动、市场情绪等渠道传导至国内，加大钢材下行压力。
10月中下旬，预期与现实均处于偏弱状态，导致钢材价格出现非常流畅的负反馈下跌。随着近期宏观政策的调整，三个压制用钢需求的因素均出现变化，一是美国CPI同比增长不及预期，加息预期放缓；二是国内疫情政策调整；三是地产利好政策密集出台。弱需求预期一举扭转为强需求预期，钢材市场演化为弱需求、强预期格局，近远端的需求曲线开始分化。
三、强需求预期占主导地位
看空者的核心逻辑在于现实偏弱，需求不振；看多者认为宏观环境出现了变化，需求将会改善。笔者认为强需求预期将占据主导，驱动钢材价格偏强运行。原因在于，需求偏弱是存量信息，已经被市场反复定价，甚至有借助悲观情绪过渡定价的可能；然政策端的调整是增量信息，边际变化决定资产价格，市场需要重新定价新增信息。当然还有个根本的原因在于，市场是个跟随者，跟随的是政策路径的演化，而非绝对的供需关系。国外加息放缓、国内疫情及地产政策的调整，均是具有重要意义的政策转向，相应的钢材价格演化路径也需要重新与之匹配。强预期交易的或许不是未来需求的好转，而是政策路径的变化。
四、反弹持续的时间及空间推算
弱现实、强预期的市场格局类似于2021.11-2022.5的行情。笔者认为强预期将持续推动钢材价格震荡上行，直到新的政策路径发生改变。可以是美国CPI同比再度回升，可以是国内地产政策的再度转向，也可以是房地产政策效果不及预期。美国CPI数据是个短期影响因素，12月份会公布一次，市场预期可能产生变化。疫情及地产政策延续性较强可以持续到明年二季度，需求的证伪也需要等到明年二季度才能实现。由此推断，本轮钢材价格反弹短则持续到12月美国CPI公布，长则延续到明年4-5月份。
现货受制于弱需求的影响，价格偏稳或者小幅上涨，期货主要受预期主导价格涨幅会较大。2021.11-2022.5，上海镔鑫螺纹上涨350元/吨；2205合约上涨1530元/吨；基差由现货升水763元/吨，收缩至贴水341元/吨。2011.11-2022.5除了表现为弱现实强预期特征之外，海外还爆发了俄乌冲突。然本次政策转向，并不具备供给端收缩配合，由此推断无论现货还是期货涨幅均将小于2021.11-2022.5期间涨幅。现货价格偏稳或者小涨，期货价格涨幅大一些，第一目标为基差平水，如期货出现升水，则强预期有过渡定价的可能，会带来较好的套保机会。
