焦炭降价预期落地 后期市场供需平衡推演

　　10月焦炭在上涨一轮100元/吨过后，进入价格持稳阶段。期间焦钢博弈不断，先是焦企提涨焦炭第二轮100元/吨，但钢厂在利润不佳的前提下并未接受焦企的诉求，并且随着钢价下移，钢厂利润进一步收缩，月底钢厂开始对焦炭进行提降，不过截止发文前焦炭降价也暂未落地。

　　对于前期焦炭的涨价和提涨，完全是由成本和需求共同拉动所致。首先Mysteel调研统计10月日均铁水产量238.63万吨，这种的铁水产量不管是在年内还是与往年相比，都处于一个相对高位，需求对于价格存在较强支撑。从变化趋势上来看，月中之前铁水产量是处于增产阶段，月中过后才出现减产行为，且减产幅度也未达到与焦炭减产量相匹配的地步。与之相反的是，焦企在国庆期间就已经开始了减产，此后在利润、疫情、环保等多方面因素共同驱使下减产幅度进一步扩大，不管是时间还是空间上来看，供应的缩减都要大于需求。需求是10月上半旬焦炭走强的必要条件，而成本则是焦炭上涨的充分条件。10月焦煤率先上涨，首轮的焦炭涨价并没有给焦企利润带来修复，焦企的亏损现实在煤价上涨过后进一步上升，焦企面临要么减产降需求迫使焦煤降价降低生产成本，要么继续提涨焦炭提高产品销售价格。

　　现焦炭已经开始走降价逻辑，焦钢博弈随着时间的推移焦炭涨价的条件在慢慢减弱，博弈结果正朝着降价方向发展。成本端随着煤矿复产，焦煤供应边际好转，煤价下调空间打开，焦炭成本支撑减弱。供应虽然还是处在收缩阶段，但是钢厂也在利润驱动下主动减产，传统淡季叠加市场情绪低迷，钢厂利润还在下移中，减产还将持续，甚至不排除钢厂的减产超预期。此外即使短期铁水产量还是相对高位，但钢厂在亏损结果下加上市场看跌的预期，钢厂的低库存策略会继续保持，采购偏保守，虽然当前焦炭库存低位，但钢厂也很难释放采购增量，这样的结果就是钢厂会继续主动降库。当然若钢厂出现超预期的减产，贸易商必然也会继续减少拿货，以出货为主，所有焦炭资源直流钢厂，那钢厂的库存也有可能出现被动增库的情况，这样的情况下只会更加利空焦炭市场。

　　如果单从供需条件分析焦炭市场，焦炭降价还是缺乏必要推力，但是现在市场走的是成材负反馈逻辑，成材利润压力影响原料，而且这种成材的负反馈强度正在加剧。另外目前焦化产能属于过剩状态，但产量不过剩，Mysteel统计调研国内现有焦化产能5.59亿，1-10月焦炭产量3.35亿，预估今年焦炭产量约在4.04亿左右，后11-12月焦炭产量7000万吨左右。当一个品种处于过剩状态时，它的议价权在产业链低位上就处于偏低位置。从利润角度考虑，对于产能过剩的品种，只要品种利润足够，那么产量会立马上去，意味着产量也会很快过剩，产量过剩就注定不会有高的价格，所以焦炭在产能过剩的时间里，未来大概率焦化厂利润都会维持低位运行，甚至长期亏损状态。

　　价格上市场负反馈风险加剧，焦炭价格承压，预计本周焦炭100元/吨降价落地后，钢厂还会继续提降，短期钢厂利润难见起色，市场负反馈持续下焦炭预期降价在400元/吨左右。近期焦炭核心矛盾来源于下游市场负反馈，谨防成材市场崩塌带来的原燃料联动下跌。